报告导读
　　公司作为工业叉车领域的民营企业排头兵，行业需求旺盛利润有望释放。通过AGV 自主研发投入推进智能物流仓储解决方案核心技术与产品发展。

投资要点
工业叉车下游需求维持高景气度，物流搬运效率有待提高
　　工业用叉车下游应用广泛，与宏观经济和制造业景气度较一致。过去10 年我国叉车销量从2008 年的16.8 万台增长至2017 年的49.67 万台，CAGR11.45%。自2016 年下半年起行业增长提速，在2017 年同比34.32%的高增长基数下，2018年　　1-6 月叉车累计销量增速仍达到26.62%，2018 年初统计国内叉车保有量在220-240 万台。叉车销量的稳定提升与制造业总量提升密切相关。当前国内的物流搬运成本占GDP 比重仍然较高，随着物流仓储规模不断扩张，机械化和自动化率仍有很大提升空间。判断叉车行业未来三年将维持稳健增长。2017 年公司实现叉车销量105,091 台，销售量同比增长27.62%。

引领行业率先实现产品提价，高端X 系列上半年销量突破
　　今年三月份，公司引领行业率先实现产品提价，叉车各类型号提价3%-5%，利润率提升的影响将在公司Q2 乃至全年利润上有所显现。此外，公司针对中高端客户主推X 系列内燃叉车并已得到市场广泛认可。该系列产品采用的是与日本岗村合作生产的变速箱，与博世合作研发的发动机，并加入远程监控数据反馈模块，形成新的用户体验。同载重量新产品X 的价格与之相比高40%，也比安徽合力同竞争类型产品每台高出约1 万元。新产品在2017 年上半年销量约5000 台，今年上半年已实现销量10000 台以上，同比增速超过100%，预计全年X 系列产品有望突破20000 台以上目标，释放利润弹性。

投入AGV 自主研发，以创新助力智能仓储
　　公司在行业内最早布局无人叉车业务，重视自身技术水平的提高。公司AGV设备中除了系统控制系统采用的是瑞典科尔摩根NDC 自动引导技术，其余基本实现了国产化。公司成功实施了沈阳宝马、京东物流、常州赛拉弗光伏等一批自动化解决方案项目，目前在手大小项目20 多个，预计全年AGV 项目收入增长有望达到300%。

　　国内外电叉占比悬殊，环保加码和经济效益是升级换代需求新驱动力
目前国内外电叉占比差距悬殊，2017 年我国电动叉车占比约41%，远低于全球电动叉车60%左右的占比，对于发达国家和地区的电动仓储和电动平衡类型叉车往往占有更高的比例。长期来看，电动叉车更具节能环保和经济效益，随着国家和社会对企业生产环保标准的加码和经济发展模式的转变，实现电动叉车替代内燃叉车将是未来大趋势，国内市场电叉占比提升还有巨大空间。

盈利预测及估值
　　我们预计2018-2020 年公司实现营收87.66 亿元、104.58 亿元和121.39 亿元，同比增长25.16%、19.30%和16.08%，实现归母净利润5.70 亿元、6.80 亿元和8.13亿元，同比增长23.68%、19.37%和19.50%，复合增速达20%以上，对应目前股价的PE 分别为13 倍、11 倍和9 倍。与同行业内其他企业相比，公司盈利能力较强，ROE 和ROA 远高于同行业水平，经营现金流充裕，并集中投入AGV自主研发助力智能仓储技术发展，稳健与成长性兼备。我们给予公司2018 年18 倍PE，低于行业平均值51.51（申万三级-工程机械），对应目标价16.56 元/股。给予买入评级。