叉车下游客户群体行业分布较为分散且2012年国内叉车市场需求调整充分,今年上半年我国叉车行业总销量约为16.5万台,同比小幅增长8%。其中,国内市场消费量增长5%、出口量增长16%。叉车替代人工搬运的继续推进以及下游物流业投资保持较快增长将利好国内叉车需求。
    2012年3月至今年2月,国内叉车市场需求调整较为充分,叉车月度销量的同比下降态势延续了整一年。由于同比基数较低且随着市场逐步回暖,今年3~6月,国内叉车消费量同比增速由负转正。2012年国内叉车消费量(行业销量+进口数量-出口数量)约为20.2万台,相比2011年下降15.9%。今年1~6月,国内叉车消费量约为11.7万台,同比增加约5%(其中3~6月,国内叉车消费量同比增加约13.7%)。
    随着我国叉车替代人工搬运的继续推进以及下游物流业投资保持较快增长,预计下半年及明年我国叉车消费量仍将有10%~15%的增长。(一)物流效率差距:2012年我国社会物流费用占GDP的比例为18%,远高于发达国家约10%的比例,仍有待通过叉车等现代化搬运设备来提高物流效率。(二)市场饱和度差距:北美和日本在高峰期的单位物流费用所使用叉车数达到130台/亿美元,而我国2012年约为17台/亿元人民币(叉车保有量近160万台),仍有约20%的差距。(三)物流业投资正当时:随着电商崛起,目前正积极推进的全国物流基础设施和智能骨干物流网络建设将拉动国内市场叉车需求。
    2011年我国物流业固定资产投资仅增长5%,从而2012年国内市场叉车消费量下降16%;而2012年和今年上半年我国物流业投资增速都回升至20%以上,将支撑今、明两年的国内市场叉车消费量增长。
    今年上半年我国叉车出口数量约为5.3万台,同比增加16%,与2012年全年出口量增速相当。上半年我国叉车出口量占我国叉车行业总销量的比例为32%,对海外市场的依赖度也较高,预计下半年及明年我国叉车行业出口量增仍将在10%以上。上半年公司在海外的销售收入为5.3亿元,同比增加6%。上半年,安徽叉车集团的叉车销量约为4.2万台(以安徽合力为核心,安徽合力的叉车销量为3.7万台),同比增长18%,销量占我国叉车行业的比例上升2.1个百分点至25.4%。其中,第二季度,安徽叉车集团的叉车销量同比增长29%,远高于行业15%的平均增速。在制造和渠道的规模优势基础上,公司加快产品升级,将继续支撑其市场份额稳中有升,保持我国叉车行业领先地位。仅上半年,公司共获得45项专利授权,其中发明专利6项。此外,市场保有叉车数量也逐年上升,拉动配件需求增长。上半年安徽合力的叉车及配件销售收入为32.0亿元,同比增加12%。公司的装载机产品产销规模仍很小,上半年销售收入仅8,509万元,同比下降8%。
    上半年公司盈利能力和经营活动现金流状况明显改善。
    原材料价格处于低位以及自主制造核心部件推动毛利率改善。上半年公司销售毛利率为19.60%,同比上升1.13个百分点。其中,叉车及配件的毛利率为19.80%,同比上升1.01个百分点;而装载机产品上半年产销规模仅在400台左右,毛利率仅为0.6%。
    公司生产基地和营销服务网络日益完善,运输费和广告费下降,销售费用率改善。上半年公司销售费用率为4.16%,同比下降0.29个百分点;销售费用为1.38亿元,同比仅增加4%,其中运输费和广告费同比下降14%。目前公司在国内建立了23个省级营销网络和380多家二、三级代理销售服务网点,并在海外76个国家建立了代理关系。
    上半年公司管理费用为1.82亿元,同比增加11%,营业费用率同比基本持平为5.48%。上半年公司财务费用为931万元,同比增加426%,财务费用率同比上升0.22个百分点至0.28%,主要由于汇兑损失同比从12万元明显增加至543万元。上半年公司营业利润率为9.19%,同比上升1.30个百分点。
    上半年公司应收账款周转率为4.56,同比持平,应收账款净额为8.13亿元,同比增加12%。存货周转率为2.51,高于去年的2.13。上半年经营活动现金流量净额为2.52亿元,高于去年同期的1.17亿元。
    公司南七老厂区土地收储涉及的土地、房产、公用设施“三项”资产将获得补偿费用总额为2.34亿元;公司已于7月收到合肥市土地储备中心第一笔土地收储补偿费用1.0亿元,扣除相关资产账面净值(约4,147.60万元)后将计入公司第三季度损益,将对公司净利润增长产生积极影响。
    国内叉车市场经过整一年的市场调整,今年3月以来复苏明显,且叉车出口仍保持稳定增长,预计下半年及明年仍将持续。公司叉车产品市场份额上升、盈利水平和现金流状况明显改善,且第二季度公司收入和利润增速明显加快。我们预计公司2013~2015年每股收益分别为0.84元(未计入土地收储补偿)、0.96元和1.10元,对应2013~2015年PE分别为9.8倍、8.6倍和7.5倍,给予公司“增持”的投资评级。