公司简介诺力股份主要从事轻小型搬运车辆及电动仓储车辆的研发、生产和销售，其轻小型搬运车辆连续十年排名国内行业第一；电动步行式仓储车辆位居国内行业第二，是国内小型工业车辆龙头企业。

　　2013年，公司轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆、电动乘驾式叉车收入占比分别为71%，17%，2%，轻小型搬运车辆是公司最主要的产品。过去三年，公司净利润年均复合增速7.0%，实现了平稳增长。

　　亮点工业车辆行业有望保持平稳增长：公司主要产品轻小型搬运车辆及电动仓储车辆均属工业车辆行业，下游需求分部广泛，抗风险能力较强。我们认为，未来随着我国物流行业发展、工业搬运中机械对人工的替代以及海外市场拓展，工业车辆需求将平稳增长。

　　差异化竞争，海外市场拓展颇具成效：在工业车辆领域，安徽叉车集团和杭叉集团分别是我国内燃叉车和电动叉车的龙头企业；公司定位轻小型搬运车辆及电动步行式仓储车辆等细分市场，并在主攻领域获得了绝对龙头地位；特别地，公司海外收入占比保持着70%以上的较高水平，体现出良好的国际竞争力。

　　电动仓储车辆产品具看点：公司拟发行不超过2,000万股募集资金3.25亿元用于产能扩张及技术研发中心建设，虽然电动步行式仓储车辆和电动乘驾式叉车目前收入占比不足20%，但募投项目达产后，其产能有望分别增长1.4x和2.5x；我们预计2016年上述产品产能将开始逐步释放。此外，公司在电动仓储车辆基础上积极研发AGV（自动引导车），在自动化仓储领域有望获得突破。

　　积极应对反倾销政策：由于欧盟对公司轻小型搬运车辆征收70%的反倾销税，2013年公司业务拓展受到较大影响；随着1H14马来西亚子公司投产，公司业务有望逐步恢复。公司预计2014年收入同比增长5~15%，扣非后净利润增长15~25%。

　　我们预计公司2014/15年收入分别增长8.9%和6.9%至12.2亿和13.1亿元，归属母公司股东的净利润分别同比增长8.3%和12.4%至0.93和1.06亿元，EPS分别为1.16元和1.31元。

　　我们选取安徽合力、巨星科技、豪迈科技作为可比公司，其对应平均2014/15年市盈率分别为20.3x和16.7x。参考可比公司估值水平，我们认为公司合理估值区间对应2015年市盈率在15~20x。

　　风险宏观经济波动，汇率波动及反倾销政策风险。